סקירה כלכלית דצמבר 2010

לקוחות יקרים!

משבר החובות באירופה ממשיך להתפשט אל מדינות הפריפריה עמוסות החובות, אבל המשקיעים בשוק ההון כבר לא כל כך מתרגשים מהעניין. מדוע? כי כבר התרגלנו לעובדה שגם מי שנקלע לחובות כבדים בעקבות חגיגות שכר לא אחראיות במגזר הציבורי, הפחתה מוגזמת של מסים או הורדת גיל הפרישה, יאלץ בסך הכול להדק קצת את החגורה ואת שאר עשרות מיליארדי היורו כבר תיתן קרן הסיוע של האיחוד האירופי. זה מה שקרה ליוון ופורטוגל, עשוי לקרות לספרד ואיטליה, וזה גם המסר שקיבלה לאחרונה אירלנד, המצטרפת החדשה לשורת המדינות האירופאיות שחגגו באמת יותר מידי, אבל לא יפשטו את הרגל. במילים אחרות, יארך עוד זמן ממושך עד שאירופה תבריא לגמרי, אבל האיחוד האירופי יתמוך במדינות הנמצאות בקשיים ולא יאפשר קריסה של מי מהן.

גם בארה"ב רואים ניצני שיפור במצב הכלכלי, למרות שהנשיא אובמה התבטא לאחרונה באומרו שההתאוששות "איטית עד כדי כאב" (בתרגום חופשי). המהלכים של הממשל האמריקני הצליחו להוציא את ארה"ב מהמיתון ולמצב את המערכת הפיננסית, אך הכלכלה האמריקנית עדיין מדשדשת, רמות האינפלציה נמוכות וקיים חשש לדפלציה, שיעורי האבטלה עדיין גבוהים למדי ושוק הדיור ממשיך לדרוך במקום.

ובכל זאת, בהחלט יש חצי כוס מלאה – נראה כי החששות ממיתון נוסף החלו להתפוגג ותחושת הביטחון בקרב המשקיעים בארה"ב ממשיכה לעלות. לראיה, הנתונים העדכניים מצביעים על יצירת 151 אלף משרות חדשות בחודש האחרון וצמיחה שנתית של 2% ברבעון השלישי של השנה. ברור, שמגמות אלו לבדן לא ישיבו את המצב הכלכלי בארה"ב לתקינותו כבר בעתיד הקרוב. אולם, אם הן יתמכו בגורמים נוספים, כגון תוכנית ההקלה הכמותית הנוספת עליה הכריז הפד לאחרונה, שבמסגרתה ירכוש הבנק המרכזי אג"ח של ממשלת ארה"ב בהיקף של כ- 600 מיליארד דולר בשמונת החודשים הקרובים, וביחד עם הגדלת היקפי האשראי שהבנקים מקצים לעסקים, ארה"ב תוכל לשוב לצמיחה תקינה בעתיד הרחוק יותר. לאור זאת, אנו שותפים להערכות כי ארה"ב, ככל הנראה, אינה צועדת לעבר מיתון נוסף, למרות שהיא צפויה לצמוח בקצב איטי של 1.5-2% בשנה במהלך השנים הקרובות.

לאור מצבה המשופר של ישראל, המשקיעים הישראלים אפילו אדישים יותר למתרחש בארה"ב ובאירופה. אמנם, האינדיקאטורים העדכניים מלמדים כי יש האטה מסוימת בקצב הצמיחה אצלנו, אבל המשק הישראלי ממשיך להיראות נהדר. האבטלה ירדה בצורה משמעותית והצריכה הפרטית מתייצבת. גם התוצאות הכספיות שמציגות החברות הציבוריות ברבעון השלישי נראות טובות, ורמת הרווחיות ממשיכה להיות מרשימה. לא מפתיע אם כן, כי שוק המניות ממשיך לטפס למעלה.

נשאלת השאלה, האם האופטימיות לה שותפים כמעט כל המשקיעים ושיעורי ההחזקה המנייתיים הגבוהים בתיק של המשקיע הממוצע צריכים להדליק אצלנו נורה אדומה? ניסיון העבר מלמד שכדאי להיות זהירים מאוד בתקופות כאלו, ולבחור את המניות שלכם בקפידה. הכלכלה הישראלית אמנם מציגה יציבות ועוצמה יוצאת דופן, אבל ישראל אינה אי כלכלי מבודד, והמצב בעולם עשוי להשפיע גם עלינו במוקדם או במאוחר, ובמיוחד על החברות היצואניות.

יחד עם זאת, אפילו חששות מקריסה של מדינות שלמות כבר לא ממש מפחידים את המשקיעים, שבוחרים להתרכז בעיקר באור שבקצה המנהרה. בנוסף, למרות היעדר צמיחה משמעותית, חברות רבות בארץ ובעולם ממשיכות לשמור על רווחיות מרשימה, מחלקות דיבידנדים יפים, ונסחרות ברמות מחירים נוחות. גם שיעורי הריבית הנמוכים בעולם, שככל הנראה עוד ישררו לתקופה ממושכת, מגדילות את האטרקטיביות של שוק המניות. לכן, גם אם הצמיחה של המשק הישראלי תהיה איטית מהתחזיות, להערכתנו המגמה החיובית בשוק המניות תימשך, ועשויה להיקטע רק אם יתרחש אירוע כלכלי שלילי באמת יוצא דופן, כדוגמת קריסה של מדינה מובילה בגוש היורו, ספרד למשל.

כשהכלכלה מתאוששת וחוזרת לפסים חיוביים, גם תוצאות הפעילות של הבנקים משתפרות ומחיר מניותיהן מתנהג בדרך כלל בהתאם. יחד עם זאת, למרות שהבנקים הציגו שיפור ניכר בתוצאות במחצית הראשונה של השנה, הגמגום של הכלכלה העולמית והחששות סביב משבר החובות באירופה דווקא הובילו את מניות הבנקים לחוות ירידות מחירים בתקופה הזו.

מדד הבנקים ממשיך לפגר אחרי המדדים המרכזיים השנה – מתחילת השנה עלה מדד תל אביב בנקים ב-2.4% בלבד לעומת מדד תל אביב 25 למשל שרשם בתקופה זו עלייה של כ- 9.6%.

אילו הבנקים היו מגמגמים או נמצאים תחת סיכון פיננסי אמיתי, למשל כמו זה שחוו הבנקים האמריקנים והאירופים במהלך המשבר האחרון, היה אפשר להבין את הפער הזה. אבל, הבנקים דווקא ממשיכים להציג תוצאות מצוינות ברבעון השלישי ומניותיהן עדיין נסחרות עם מכפילים נמוכים בהשוואה היסטורית.

מבט בדוחות, מלמד כי הרוח הגבית שקיבלו הבנקים משוק ההון סייע להם להגדיל את ההכנסות מעמלות. בנוסף, הבנקים התחילו להוריד את הרגל מהברקס בכל מה שקשור למתן אשראי, והגדילו את היקף תיקי האשראי שלהם. למרות המשך עליית הריבית במשק, מרבית הבנקים השכילו להגדיל לאורך השנה את המרווח בין הריבית על ההלוואות שהם נותנים לבין הריבית שהם משלמים על הפיקדונות. מרבית הבנקים גם הצליחו לצמצם בצורה משמעותית את היקף ניירות הערך הבעייתיים ולהקטין את ההפרשות לחובות מסופקים. הגידול ביתרות המזומנים של הבנקים מתחיל לתת את אותותיו, ובנק לאומי למשל כבר הודיע כי הוא מתכוון לחלק בקרוב דיבידנד לרגל ההפרטה המתקרבת שלו.

מובן כי ישנם סיכונים בהשקעה במניות הבנקים. למשל, ברבעונים האחרונים אנו רואים התעצמות של התחרות בין הבנקים, דבר שיכול לאלץ אותם להוריד בגובה העמלות ולצמצם את המרווח בין ריבית האשראי לריבית הפיקדונות. גם בתחום ההפרשות לחובות מסופקים, בו הסתמנה שוב ירידה יוצאת דופן לטובה ברבעון השלישי, ייתכן שנראה עלייה ברבעונים הבאים לאור החשיפה של חלק מהבנקים למוסדות פיננסים באירופה ובארה"ב.

מנגד, כולנו מכירים את הקורלציה הגבוהה בין התנהגות מניות מגזר הפיננסים לבין התנהגות הכלכלה. לכן, התמתנות בשיפור הכלכלי בארץ והמשך הבעיות הפיננסיות בחו"ל, עשויים להעיב על פעילות הבנקים הישראלים ולהקשות עליהם למצות את מרבית פוטנציאל ההכנסות. יחד עם זאת, המצב הנוכחי בישראל ממשיך להיות חיובי, ובוודאי טוב בהרבה מזה שבמקומות רבים בעולם, ולהערכתנו ימשיך לתת רוח גבית למניות הבנקים. לאור זאת, אנחנו סבורים שהמניות של הבנקים הגדולים כגון לאומי ופועלים, שמצליחים להשיג תשואה על ההון גבוהה מ- 10% ונסחרות במכפילי הון גבוהים במקצת מאחד, עשויות להיות אטרקטיביות לחלק המנייתי של תיקים עם אופק השקעה ארוך טווח.

לסיכום:

אין חדש תחת השמש, עברנו חודש של דישדוש עם תוצאה של סביב -%0.5 ל+0.5% ולכן אין שינוי במגמה ואין שינויים בהמלצותיי מחודש שעבר.

המלצות:

1. למחזיקי תיקי השקעות, קרנות נאמנות, מוצרים פיננסים בחברות הבטוח:
   • להגדיל את מרכיב המניות בתיק ל עד 20% או לחילופין לעד 30% – בהתאם לצרכים האישיים ולגילך.
   • במידה ותרצה ייעוץ אישי – הנך מוזמן לפנות למשרד.

 קופות גמל/קרנות השתלמות:

1. • גיל 60 ומעלה – קופות 90/10 לשמרנים או לחילופין קופות צמיחה ליותר ספקולנטיים
   • גיל 50-60 – קופות צמיחה לשמרנים או קופות כלליות ליותר ספקולנטיים
   • גיל 50 ומטה- קופות כלליות לשמרנים או קופות גמישות ליותר ספקולטניים.

 קופות 90/10:

קופות צמיחה:

קופות כלליות:

קופות גמישות:

מלכה דוד- מנכ"ל
שיא המילניום פתרונות כלכליים

* אין במידע לעיל כדי להוות תחליף לייעוץ/שיווק פנסיוני על ידי יועץ/ משווק פנסיוני בעל רישיון ע"פ חוק, אשר מתחשב בנתונים ובצרכים מיוחדים של כל אדם. כמו כן אין במידע על תשואות שהושגו בעבר כדי להצביע על תשואות שתושגנה בעתיד.