סקירה כלכלית מרץ 2012

לקוחות יקרים,

זה חודש שלישי ברציפות שבו רושמות קופות הגמל תשואה חיובית. בניגוד לחודשיים רצופים שבו רשמו הקופות תשואות שליליות במהלך שנת 2011.

אחד המאיצים החשובים לסנטימנט החיובי הוא סימנים של התאוששות בכלכלה האמריקאית, ואלמנט חשוב נוסף הוא העובדה שהשנה היא שנת בחירות בארה”ב.

האם הבעיות באירופה הסתיימו? ובכן התשובה לכך היא “עדיין לא”,אבל יש לזכור שסביבת הריבית הנמוכה במיוחד בארץ ובעולם, מעודדת משקיעים לחזור לאט ובזהירות לשוק ההון.

לאחרונה, מתרבים הסימנים לכך שהכלכלה האמריקנית עלתה על פסי ההתאוששות.

אחת האינדיקציות לכך היא העובדה שהחברות מגדילות את המלאים, כלומר, נערכות להיקף מכירות גדול יותר. ואכן, ב- 2011 נרשמה צמיחה של 2.5%–3% והמכירות הקמעונאיות התאוששו.

בנוסף, התחלנו לראות נתונים טובים יותר גם בשוק העבודה האמריקני, שייצר מעל 200 אלף משרות חדשות בשלושת החודשים האחרונים. הודעת הריבית האחרונה של הפדרל ריזרב הוסיפה לאופטימיות של המשקיעים, וסוף-סוף ראינו עלייה בתשואות האג”ח האמריקניות הארוכות.

האם מדובר בשינוי מגמה או שהתשואות צפויות לחזור לרדת?

מצד אחד, יש סיכוי שהפעם ההתאוששות הכלכלית בארה”ב היא אמיתית. בנוסף, אנחנו כבר עמוק בתוך שנת הבחירות בארה”ב, והנשיא אובמה ימשיך לתמוך ככל יכולתו בצמיחה ובשוק העבודה. לכן, למרות שארה”ב תמשיך להתמודד עם אתגרים משמעותיים בשנים הקרובות, כגון יצירת משרות נוספות, הגדלת הצריכה הפרטית ועצירה של ירידת מחירי הנדל”ן, נראה כי היא בכיוון הנכון.

התאוששות כלכלית משמעותית עשויה לקרב את העלאת הריבית הראשונה בארה”ב עוד לפני המועד עליו מדבר הפד, 2014. גם אם לא תהיה העלאת ריבית בפועל בתקופה הקרובה, כל עוד האפשרות הזו תרחף באוויר, תשואות האג”ח הארוכות לא יחזרו למטה אל מתחת לשני אחוזים. עם זאת, מובן כי תרחיש של קריסה או משבר עולמי עשויים בכל זאת להוריד את התשואות, שהרי האג”ח האמריקאיות עדיין נתפסות כחוף מבטחים. אולם, להערכתנו, הסיכויים לתרחיש כזה נמוכים.

בארץ קיימות חברות אחזקה רבות הבנויות בצורה של פירמידה. בדיוק כמו בבניין קומות, כך גם חברות האחזקה האלו בנויות עם מספר שכבות. למעלה עומדת חברת האם, מתחתיה ישנן חברות בנות, אחר כך חברות נכדות ולעיתים יש אף שכבות נמוכות יותר. אין בכך בעיה מבחינה עקרונית, אולם המבנה הזה מאפשר לחברות האלו לשלוט על נתח שוק משמעותי בתחומים רבים במשק הישראלי. התוצאה היא ריכוזיות ופגיעה בתחרות, מה שבסופו של דבר מוביל למחירים גבוהים יותר עבור הצרכנים.

לאחרונה, הגישה ועדת הריכוזיות את המלצותיה, שמטרתן לפתור את הסוגיה הזו. אם הן ייושמו הן עשויות לשנות את פני הפירמידות השולטות במשק הישראלי.

ראשית, על פי המלצות הוועדה, קבוצה לא תוכל לשלב אחזקות ריאליות ופיננסיות כאשר היקף המכירות שלה יעלה על 6 מיליארד שקלים או שהיקף החוב שלה יהיה גבוה מ- 6 מיליארד שקלים. ההפרדה הזו תקטין את הסיכון למניעת אשראי ממתחרים ואינטרסים זרים במתן מימון בין שני בעלי שליטה.

כמו כן, נקבע כי חברות יוכלו להחזיק רק בשתי שכבות של חברות בנות ציבוריות. גם חברת אג”ח, הנחשבת ציבורית משום שגייסה חוב מהציבור, תיכלל במניין השכבות. חברות אחזקה קיימות יוכלו להחזיק בשכבה שלישית, אולם יחולו עליה כללים מחמירים של ממשל תאגידי. המשמעות היא שחברות אחזקה רבות יצטרכו למכור חלק מנכסיהם או למזג חברות משכבות נמוכות לתוך השכבות שמעליהן על מנת לעמוד במגבלות החדשות.

פרט לעובדה שהתהליך הזה יגדיל את התחרות במשק ואת השקיפות בפעילותן של החברות, זה יפשט מאוד את המבנה שלהן, ולכן יקל על המשקיעים להעריך את שוויין ההוגן בצורה טובה יותר.

הנקודה היא, שהשווי של חברת האם נגזר משווי ההחזקה בחברות מהשכבות הנמוכות יותר.

אולם, חברת האם משתמשת במינוף בשביל להחזיק את חברות הבנות. לכן, תמחור לא נכון, ואפילו במעט, של החברות שבתחתית הפירמידה, גורר שגיאה גדולה הרבה יותר בהערכת השווי של חברת האם. לעיתים, החברות אף מחזיקות מניות אחת של השנייה, ולכן הערכת השווי מסתבכת, ומניות החברות בפירמידה לא נסחרות לפי השווי האמיתי שלהן.

לסיכום:

רבעון חיובי, עדיין בצל חששות מרובים. אין זה מעיד על שינוי מגמה, יש להסתכל לתווך היותר רחוק.

באפריל עד עתה השוק חזר לדשדש. וסימנים של חודש שלילי באופק.

אני עדיין בדעה שיש להיות זהיר בהשקעות שלנו, ורצוי לשקול במקרים מסוימים . להכניס אפיק חו”ל בתיקים. זה לא סוד שהשוק בארץ הגיב בחריפות לעומת הנאסד”ק בשנת 2011 ויש לזה סיבות מרובות.

המלצות:

תיקי השקעות ופוליסות פיננסיות- מומלץ , לעשות חלוקה של עד – 15% מניות בארץ 5% בחו”ל.

שאר הכסף באפיקי האג”ח בחלוקה שווה בין האפיק הצמוד והשקלי.

קופות גמל/השתלמות- אני ממליץ כי אותם אלו שספגו ירידות במסלולים הכלליים (עד 30% מניות) ימתינו בסבלנות לתיקונים.

בני 60+ מומלץ להיות באפיקים של עד 10% במניות ,או לחילופין אג”ח בלבד.

בני 55+ מומלץ להיות באפיקים של עד 20% במניות ,או לחילופין עד 10% בלבד.

בני 30-55 מומלץ להיות במסלול הכללי של עד 30% במניות.

קופות מאוגחות:

קופות 90/10:

קופות צמיחה: 

קופות כלליות:

קופות גמישות:

מלכה דוד- מנכ”ל
שיא המילניום פתרונות כלכליים

* אין במידע לעיל כדי להוות תחליף לייעוץ/שיווק פנסיוני על ידי יועץ/ משווק פנסיוני בעל רישיון ע”פ חוק, אשר מתחשב בנתונים ובצרכים מיוחדים של כל אדם. כמו כן אין במידע על תשואות שהושגו בעבר כדי להצביע על תשואות שתושגנה בעתיד.